การเลือกตั้งสหรัฐกลายเป็นประเด็นเด่นที่สุดในหน้าข่าวทั่วโลกทันที เมื่ออดีตประธานาธิบดี  Donald Trump รอดจากการถูกลอบสังหารและได้รับการสนับสนุนให้เป็นผู้ท้าชิงตำแหน่งประธานาธิบดีในฝั่ง Republican เป็นที่เรียบร้อย

บรรดานักวิเคราะห์ทั่วโลกเริ่มเห็นไปในทางเดียวกันว่าโอกาสที่ Trump จะกลับมาเป็นปธน.มีสูงขึ้นอย่างมาก นักลงทุนอย่างเราจึงต้องวิเคราะห์การกลับมาของ Trump และพรรค Republican ว่าจะส่งผลอะไรกับเศรษฐกิจ และ Trump Trade 2.0 คืออะไรกันแน่

ในมุมเศรษฐกิจ ผมมองว่าการสลับขั้วการเมืองที่คาดว่าจะเกิดขึ้น จะก่อให้เกิดการเปลี่ยนแปลงใหญ่สามด้าน คือการใช้จ่ายงบประมาณภาครัฐ ภาษี และนโยบายต่างประเทศ

ด้านการลงทุนและใช้จ่ายภาครัฐ จุดสนใจจะเปลี่ยนจากพลังงานทางเลือกและยูเครน ไปเป็นพลังงานเก่า จีน และเกาหลีเหนือ

ผมคาดว่าผลกระทบเชิงงบประมาณไม่สูง เพราะการใช้จ่ายและลงทุนไม่นับรวมดอกเบี้ยของสหรัฐกว่า 70% เป็นงบประจำ การเปลี่ยนแปลงจะเป็นลักษณะของการผันงบประมาณที่มีอยู่ไปใช้ในด้านอื่น

นโยบายที่มีโอกาสถูกถอดมากที่สุด คาดว่าจะเป็น Inflation Reduction Act (IRA) มูลค่า 4.3 แสนล้านเหรียญ และงบประมาณด้านการทหารที่เกี่ยวข้องกับการรบในยูเครน (ทั้งที่ตั้งไปแล้วและกำลังของเพิ่ม) ในวงเงินรวมราว 1.8 แสนล้านเหรียญ รวมกันคิดเป็นราว 2.4% ของ GDP

ผมมองว่างบประมาณเหล่านี้จะถูกผันไปลงทุนโครงสร้างพื้นฐานด้านพลังงานดั้งเดิม ที่คาดว่าจะลดต้นทุนพลังงาน และสร้างงานให้ชาวสหรัฐ ตอบโจทย์เศรษฐกิจได้ง่ายกว่า

ประเด็นที่สอง คือเรื่องภาษี คาดว่าจะมีการต่ออายุนโยบายลดภาษี TCJA แน่แต่อาจไม่มีการลดภาษีนิติบุคคลเพิ่มเติม 

ในมุมมองของผม การกลับมาของ Trump ทำให้โอกาสการต่ออายุนโยบาย Tax Cut and Job Act (TCJA) ที่กระทบกับการใช้จ่ายของชาวสหรัฐสูงถึงราว 1-1.5% GDP และกำลังจะหมดอายุลงปลายปี 2025 เกิดขึ้นค่อนข้างแน่นอน

แต่ในฝั่งภาษีนิติบุคคล ครั้งนี้ดูจะไม่ใช่นโยบายที่ Trump ให้ความสำคัญมากนัก เนื่องจากระดับ Corporate Tax ปัจจุบัน 21% ถือว่าไม่สูงเมื่อเทียบกับทั่วโลก และการขาดดุลการคลังต่อปีปัจจุบันก็สูงมาก

ประเด็นด้านภาษี ผมมองว่าจะเพิ่มความเสี่ยงด้านวินัยการคลัง และอาจทำให้ยีลด์สหรัฐปรับตัวลงยาก

ประเด็นร้อนที่สุด คือภาษีการค้า คาดว่าจะเพิ่มความผันผวนและความไม่แน่นอนให้กับเศรษฐกิจสหรัฐและโลกอย่างมาก

ความไม่แน่นอนอย่างแรกอยู่ที่ลักษณะของนโยบาย ในปัจจุบัน Trump โยนแนวคิดไว้สองรูปแบบ

แบบแรกคือขึ้นภาษี 10% รับสินค้านำเข้าทั้งหมด ที่ไม่แน่ว่าจะเป็นการกำหนดขั้นต่ำ หรือเป็นภาษีส่วนเพิ่ม ขณะที่อีกแนวคิดหนึ่งของ Trump คือการ เก็บภาษีนำเข้าเฉพาะสินค้าจากจีนเพิ่มขึ้นเป็น 60% ในทุกหมวด

ในทางทฤษฎี ภาษีการค้านอกจากจะเป็นต้นทุนของชาวสหรัฐที่ต้องแบกรับเพิ่มขึ้นราว 2.5-3.0 แสนล้านเหรียญต่อปี หรือราว 1.2% GDP ภาษีการค้าอาจหนุนให้ดอลลาร์แข็งค่าเมื่อเทียบกับสกุลเงินค้า รวมถึงอาจทำให้ตลาดหุ้นประเทศคู่ค้าถูกกดดันไปพร้อมกัน

เมื่อเราเข้าใจนโยบายของ Trump และผลกระทบกับเศรษฐกิจคร่าว ๆ แล้วก็ได้เวลาประเมิน Trump Trade 2.0

ผมมองว่าการกลับมาครั้งนี้พื้นฐานของตลาดไม่เหมือนเดิม ทำให้การวางกลยุทธ์รับมือมีความแตกต่าง

Trump 1.0 เกิดขึ้นตอนดอกเบี้ยต่ำและเป็นขาขึ้น แตกต่างจากปัจจุบันที่ดอกเบี้ยนโยบายสหรัฐสูงและเป็นขาลง

เมื่อคิดรวมกับนโยบายของ Trump ข้างต้นแล้วจะเห็นได้ชัดว่า Trump Trade 1.0 และ 2.0 เป็น Inflationary ทั้งคู่ แต่ช่วงปี 2017-2020 มีนโยบายการเงินทยอยเข้มงวดเข้าควบคุม ต่างจากครั้งนี้ ถ้าเฟดลดดอกเบี้ยทันที อาจส่งผลให้เงินเฟ้อไม่ลดลงตามเป้าหมาย หรือพลิกกลับเป็นขาขึ้นได้

ในรอบนี้ผมจึงมองว่าการกลับมาของ Trump อาจทำให้เฟดชะลอ หรือลดขนาดการลดดอกเบี้ย ไม่ใช่ปัจจัยบวกกับบอนด์

ความต่างอย่างที่สองคือ Trump 2.0 เกิดขึ้นในช่วงที่ Valuation ของหุ้นสหรัฐแพงกว่า 1.0 มาก

เปรียบเทียบจาก Long-term P/E ของ S&P500 ช่วงครึ่งหลังปี 2016 ที่ 21x กับปัจจุบันที่ 34x จะเห็นชัดว่าหุ้นขยายตัวขึ้นถึงกว่า 60% แม้นโยบายในรอบนี้จะไม่ได้มีความเสี่ยงที่อาจทำให้หุ้นปรับฐาน แต่ทั้งหมดอาจไม่ไช่นโยบายที่จะกระตุ้นให้ตลาดเกิดความอยากลงทุนในระดับราคาที่แพงมากขึ้นได้เช่นกัน

มีความเป็นไปได้สูงที่ Trump Trade 2.0 จะเป็นการหมุนเวียนเปลี่ยนสไตล์ เช่นจากหุ้นใหญ่ไปหุ้นเล็ก หุ้น Global มาเป็น Domestic หรืออาจขยับไปลงทุนหุ้นต่างประเทศแทนที่การกระจุกตัวในหุ้นบริษัทใหญ่

ด้านผลตอบแทนในอดีต ครึ่งหลังปี 2016 ก่อน Trump ชนะเลือกตั้ง การลงทุนกลุ่ม Cyclicals อย่าง Technology Financials และ Consumer Discretionary ทำผลตอบแทนได้ดีที่สุดถึง 11-17% ขณะที่ Utilities Consumer Staple และ Healthcare เป็นสามกลุ่มที่ให้ผลตอบแทนแย่ที่สุด ผมมอง Trump Trade 1.0 และ 2.0 แทบไม่แตกต่างกันในเชิงแนวคิด จึงคาดว่าตลาดจะตอบรับเหมือนเดิม

อย่างไรก็ดี อย่ารีบวางใจว่าทุกอย่างจะเป็นไปตามคาดทั้งหมด ผมเชื่อว่าจากนี้ไปจนถึงวันเลือกตั้ง 5 พ.ย. ต้องมีอะไรเซอร์ไพรส์เราอีกแน่นอนครับ

ดัชนี S&P500 ช่วงที่ Donald Trump เป็นประธานาธิบดีสหรัฐ
ที่มา: Bloomberg and FSS

ดร.จิติพล พฤกษาเมธานันท์